Skal aktieinvestorer frygte stigende renter?

Den generelle præmis i medierne og blandt mange eksperter er, at stigende renter er dårlige for aktiemarkedet – men er det i virkeligheden rigtigt

Sammenhængen mellem udviklingen på rentemarkedet og aktiemarkedet er ikke så simpel som det ofte bliver fremstillet. Siden 1956 har korrelationen mellem den årlige ændring i amerikanske 10-årige statsrenter og totalafkastet på S&P 500 været 0,01 – dvs. at årlige ændringer i renteniveauet har ikke forudsagt afkastet for aktiemarkedet.

Så næste gang du hører en ekspert sige ”renterne skal stige og derfor skal du sælge aktier” – så er det måske en god ide lige at vente en ekstra gang.

Siden 1956 er den 10-årige amerikanske statsrente steget i 31 af kalenderårene og det gennemsnitlige afkast i disse år har været 13,44% og positivt i 81% af tilfældene.
​
Til sammenligning har der været 29 år med faldende renter og her har aktiemarkedet i gennemsnit givet 8,95% i årligt afkast og markedet har været positivt i 76% af årene. Og ikke mindst har nogle af de værste aktieår været når renterne er faldet f.eks. 2001, 2002 og 2008.

Så baseret på 60 års historiske data bør den rationelle investor i højere grad frygte faldende renter mere end stigende renter. Pointen er, at faldende renter ikke er en nødvendighed eller en garanti for, at du som aktieinvestor bliver bedre betalt for at investere i aktier og dermed heller ikke nødvendigvis høje aktieafkast.

Dette kunne måske hænge sammen med risikopræmien på aktier. Risikopræmien på aktier er den betaling som investor skal have for at investere i aktier frem for den risikofrie rente.

Det forventende afkast på aktier er dermed lig risikopræmien på aktier plus den risikofrie rente[1]. Historisk set har denne risikopræmie ligget på 3,8% dvs. at jf. risikopræmien skulle man på nuværende tidspunkt forvente et afkast på amerikanske aktier på 3,80% + 1,81% = 5,61%.

Derudover viser vores analyser, at jo højere renten er på den 10-årige statsobligation jo højere er det fremtidige aktieafkast over de næste 12, 36, 60 og 120 måneder[2].
​
Det kan måske virke forvirrende, at aktieafkastet i gennemsnit kan være positivt i både faldende og stigende rentescenarier. Overstående virker måske heller ikke intuitivt rigtigt, når man tænker på hvor central diskussionen omkring renteniveauet er i centralbankerne – men pointen er, at ændringen i renteniveauet over året ingen ”forecast” giver på aktieafkastet. Så selv hvis man kunne ”forecaste” rentemarkedet rigtigt det næste år, er der ingen garanti for, at man kunne gætte den rigtige retning på aktiemarkedet. Så hvorvidt stigende renter er godt eller ej afhænger meget af i hvilket økonomisk miljø de indtræffer.

Hvor står vi så i dag?

​Renten på den 10-årige amerikanske statsobligation er i løbet af 2016 faldet fra 2,27 til 1,81 eller ca. 0,46bp, og afkastet på amerikanske aktier har været 4,5%.

Inflationen har siden marts måned været stigende og har stabiliseret sig på et niveau, der er tættere på den amerikanske centralbanks målsætning på 2% – og dermed også en stigende forventning om højere vækst i samfundet.

Som beskrevet er det meget vanskeligt at forudsige, hvordan ændringer i renteniveauet påvirker aktiemarkedet – og derfor har vi heller ikke noget konkret bud på afkastet over de næste 12 måneder – det er ikke sådan vi arbejder – vi arbejder taktisk med aktierisikoen fra måned til måned.

Men, hvis vi skal se på den historiske kontekst, så er der 17 tilfælde hvor renten er faldet i indeværende år og steget i det efterfølgende år. Her har det gennemsnitlige afkast på S&P 500 været 17,18% om året i afkast og positivt afkast i 94% af årene.

Så hvis du forventer at renterne i USA skal stige over de kommende 12-14 måneder peger historien på, at aktiemarkedet kan være det rigtige sted at placere sine penge. Hvis du derimod tror, at renterne fortsat vil falde næste år – så skal en investering i aktier nok kombineres med andre aktivklasser.

Denne uforudsigelighed er netop grunden til, at vi arbejder taktisk med risikoen på aktiemarkedet. Vi inddrager hver måned trends på aktier, rentemarkedet og makroøkonomien for at kunne måle risikoen på aktiemarkedet og agere ved at allokere ud af aktier når risikoen forhøjes. På denne måde kan vi løbende justere risikoen i vores portefølje.

​
[1] Her antages den risikofrie rente at være den 10-årige amerikanske statsrente
[2] Bortset fra niveauet 4-6% i statsrente