”Når aktierne er faldet 25%, så må de være billige nu og et godt tidspunkt at købe op?”

I Othania investerer vi 100% efter vores egen datadrevne investeringsmodel TIGER som enten investerer 100% i aktier eller 100% i statsobligationer. Vi har været i statsobligationer siden 28. februar.

Men, det betyder ikke, at vi ikke sidder og følger markedet og danner vores egne subjektive holdninger (som dog ikke påvirker vores investeringsmodel).
​
Vi ser mange eksperter, rådgivere og aktieinvestorer som mener, at aktier nu er billige

– fordi de er faldet mellem 25-35% - og derfor råder private investorer til at købe aktier nu. ​

Men, fordi noget falder med 25% er det nødvendigvis ikke blevet billigere. Aktier handler til en given P (Pris) som man er villig til at betale for en-krones indtjening (E) – heraf udtrykket P/E værdi.

Hvis Prisen falder og indtjeningen er den samme – så er aktien blevet billigere. Men, hvis den forventede indtjening også falder – så er aktier ikke nødvendigvis blevet billigere. 


Lad os se nærmere på den seneste udvikling for de 500 største aktier nemlig S&P500 indekset.
Den 31/12-2019 var den forventede indtjening pr. aktie (EPS) i S&P500 om 12 mdr. = $171,15. S&P 500 handlede til kurs 3.230,78 – dvs. at man som investor var villig til at betale $3.230,78/$171,15 = $18,88 for $1 indtjening. 

Den 20/3-2020 sluttede S&P500 i $2.304,92 og hvis vi fortsat forventede at EPS om 12 mdr. var $171,15 så ville P/E være $2.304,92/$171,15 = $16,84. 

Det svarer til at kunne købe S&P500 aktierne $13,47/$18,88 = 28,7% billigere i dag. 

MEN, tror vi stadig på, at S&P500 selskaberne kan skabe en indtjening pr. aktie på $171,15 – svarende til en indtjeningsvækst i hele 2020 på 5% siden 31/12-2019? 

Med de nuværende effekter fra den globale COVID-19 epidemi med rejserestriktioner, nedlukninger af virksomheder og bysamfund, er det vanskeligt at forestille sig, at vi ikke kigger ind i indtjeningsfald. 


Analytikernes forventninger
For nærværende er gennemsnittet af analytikerne enige om en nul-vækst i EPS svarende til $163 pr. aktie (dette nedrevideres løbende). Hvis dette tal holder – og vi fortsat vil betale $19 for denne $1 indtjening så er der en upside i aktiemarkedet pt. på 34,36% jf. understående tabel. 

I kriser eller usikre vækstperioder er vi som investorer sjældent villige til at betale en høj pris for en-krones indtjening. Typisk vil vi skulle ned på en Pris/Indtjening på 14-15x (hvilket Goldman Sachs, BoFA og JP Morgan er ude og sige i deres seneste analyser)

Hvis dette er tilfældet – er der efter vores opfattelse en større downside risiko på aktiemarkedet end der er upside for nærværende. 

I tabellen herunder har vi samlet eksterne og egne estimater på hvordan forskellige scenarier kan påvirke kursen på S&P500.
Hvis vi som eksempel tager et estimat fra BoFA om at den forventede indtjening pr. aktie (EPS) vil falde med 20%, så svarer det til aktierne skal falde yderligere 15,14% fra det nuværende niveau, hvis investorerne er interesseret i at betale $15 for $1 indtjening.

​Pointen er at aktier ikke nødvendigvis er blevet billigere, blot fordi aktier er faldet 25%. Man skal altid måle prisen op mod den forventede indtjening, som aktierne/virksomhederne kan levere.